Alleima (OTC: SAMHF) är ett relativt nytt företag eftersom det delades av från Sandvik (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY) under andra halvåret 2022. Separationen av Alleima från Sandvik kommer att göra det möjligt för de första att realisera företaget- specifika strategiska tillväxtambitioner och inte bara vara en division av den större Sandvik-koncernen.
Alleima är en tillverkare av avancerade rostfria stål, speciallegeringar och värmesystem.Medan den totala marknaden för rostfritt stål producerar 50 miljoner ton per år, är den så kallade "avancerade" rostfria stålsektorn endast 2-4 miljoner ton per år, där Alleima är verksamt.
Marknaden för speciallegeringar är skild från marknaden för högkvalitativt rostfritt stål eftersom denna marknad även inkluderar legeringar som titan, zirkonium och nickel.Alleima fokuserar på nischmarknaden för industriugnar.Det innebär att Alleima fokuserar på tillverkning av sömlösa rör och rostfria rör, vilket är ett mycket specifikt marknadssegment (exempelvis värmeväxlare, olje- och gasumbilicals eller till och med specialstål för köksknivar).
Alleima-aktien är noterad på Stockholmsbörsen under symbolen ALLEI.Det finns för närvarande knappt 251 miljoner aktier utestående, vilket ger ett aktuellt börsvärde på 10 miljarder kronor.Med nuvarande växelkurs på 10,7 SEK till 1 USD är det nuvarande börsvärdet cirka 935 miljoner USD (jag kommer att använda SEK som basvaluta i denna artikel).Den genomsnittliga dagliga handelsvolymen i Stockholm är cirka 1,2 miljoner aktier per dag, vilket ger ett kontantvärde på cirka 5 miljoner dollar.
Medan Alleima kunde höja priserna var vinstmarginalerna fortsatt låga.Under tredje kvartalet redovisade bolaget en omsättning på knappt 4,3 miljarder kronor, och även om den ökade med cirka en tredjedel jämfört med tredje kvartalet förra året ökade kostnaden för sålda varor med över 50 %, vilket ledde till en minskning av den totala vinsten.
Tyvärr ökade även övriga utgifter, vilket resulterade i en rörelseförlust på 26 miljoner kronor.Med hänsyn tagen till betydande poster av engångskaraktär (inklusive avknoppningskostnader i samband med de facto avknoppningen av Alleima från Sandvik) var Underliggande och Justerad EBIT 195 miljoner kronor, enligt Alleima.Det är faktiskt ett bra resultat jämfört med tredje kvartalet förra året, som inkluderar engångsposter på 172 miljoner kronor, vilket innebär att EBIT tredje kvartalet 2021 endast blir 123 miljoner kronor.Detta bekräftar den nästan 50%-iga ökningen av EBIT under tredje kvartalet 2022 på justerad basis.
Det betyder också att vi bör ta nettoförlusten på 154 Mkr med en nypa salt då det potentiella resultatet kan bli break-even eller nära det.Detta är normalt, eftersom det finns en säsongseffekt här: traditionellt är sommarmånaderna i Alleim de svagaste, eftersom det är sommar på norra halvklotet.
Detta påverkar också utvecklingen av rörelsekapital eftersom Alleima traditionellt bygger lagernivåer under första halvåret och sedan tjänar pengar på dessa tillgångar under andra halvåret.
Det är därför vi inte bara kan extrapolera kvartalsresultat, eller ens resultat för 9M 2022, för att beräkna resultatet för hela året.
Med detta sagt ger 9M 2022 kassaflödesanalysen en intressant inblick i hur företaget fungerar på en fundamental basis.Diagrammet nedan visar kassaflödesanalysen och du kan se att det redovisade kassaflödet från verksamheten var negativt med 419 miljoner kronor.Man ser också en rörelsekapitalackumulering på nästan 2,1 miljarder kronor, vilket innebär att justerat operativt kassaflöde ligger på cirka 1,67 miljarder kronor och drygt 1,6 miljarder kronor efter avdrag för hyresbetalningar.
Den årliga kapitalinvesteringen (underhåll + tillväxt) beräknas till 600 miljoner SEK, vilket innebär att den normaliserade kapitalinvesteringen för de tre första kvartalen bör vara 450 miljoner SEK, något mer än de 348 miljoner SEK som företaget faktiskt spenderat.Baserat på dessa resultat är det normaliserade fria kassaflödet för årets första nio månader cirka 1,15 miljarder kronor.
Fjärde kvartalet kan fortfarande bli lite knepigt då Alleima förväntar sig att 150 Mkr kommer att påverka fjärde kvartalets resultat negativt på grund av valutakurser, lagernivåer och metallpriser.Det brukar dock vara ett ganska starkt orderflöde och högre marginaler på grund av vintern på norra halvklotet.Jag tror att vi kanske får vänta till 2023 (kanske till och med slutet av 2023) för att se hur företaget hanterar den nuvarande tillfälliga motvinden.
Det betyder inte att Alleima är i dålig form.Trots tillfällig motvind räknar jag med att Alleima blir lönsamt under fjärde kvartalet med en nettovinst på 1,1-1,2 miljarder kronor, något högre innevarande verksamhetsår.Nettovinsten på 1,15 miljarder SEK motsvarar en vinst per aktie på cirka 4,6 SEK, vilket tyder på att aktierna handlas till cirka 8,5 gånger vinsten.
Ett av de inslag som jag uppskattar mest är Alleimas mycket starka balans.Sandvik agerade rättvist i sitt beslut att klippa av Alleima, med en balansräkning på 1,1 miljarder kronor i kontanter och 1,5 miljarder kronor i kortfristiga och långfristiga skulder vid utgången av tredje kvartalet.Det innebär att nettoskulden bara är cirka 400 miljoner kronor, men Alleima inkluderar även hyres- och pensionsskulder i sin presentation av bolaget.Den totala nettoskulden beräknas till 325 miljoner kronor, enligt bolaget.Jag väntar på att hela årsredovisningen ska fördjupa mig i den "officiella" nettoskulden, och jag skulle också vilja se hur ränteförändringar kan påverka pensionsunderskottet.
I vilket fall som helst kommer Alleimas finansiella nettoställning (exklusive pensionsskulder) sannolikt att visa en positiv nettokassa (även om denna förblir föremål för förändringar i rörelsekapitalet).Att driva bolaget skuldfritt kommer också att bekräfta Alleimas utdelningspolicy att dela ut 50 % av ordinarie vinst.Om mina uppskattningar för räkenskapsåret 2023 stämmer förväntar vi oss en utdelning på 2,2–2,3 kr per aktie, vilket ger en direktavkastning på 5,5–6 %.Normalskattesatsen på utdelningar för svenska utlänningar är 30 %.
Även om det kan ta lite tid för Alleima att verkligen visa marknaden det fria kassaflödet det kan generera, verkar aktien vara relativt attraktiv.Om man antar en nettokassa på 500 miljoner kronor i slutet av nästa år och en normaliserad och justerad EBITDA på 2,3 miljarder kronor, handlas bolaget till en EBITDA som är mindre än 4 gånger dess EBITDA.Fria kassaflödesresultat kan överstiga 1 miljard kronor år 2023, vilket borde bana väg för attraktiva utdelningar och ytterligare förstärkning av balansräkningen.
Jag har för närvarande ingen tjänst på Alleima, men jag tror att det finns fördelar med att spinna av Sandvik som ett självständigt företag.
Redaktörens anmärkning: Den här artikeln diskuterar ett eller flera värdepapper som inte handlas på större amerikanska börser.Var medveten om riskerna med dessa kampanjer.
Överväg att gå med i European Small-Cap Ideas för exklusiv tillgång till praktisk forskning om attraktiva Europa-fokuserade investeringsmöjligheter och använd livechattfunktionen för att diskutera idéer med likasinnade!
Offentliggörande: Jag/vi har inga aktier, optioner eller liknande derivatpositioner i något av ovanstående företag och vi planerar inte att ta sådana positioner inom de närmaste 72 timmarna.Den här artikeln skrevs av mig och uttrycker min egen åsikt.Jag fick ingen ersättning (förutom Seeking Alpha).Jag har ingen affärsrelation med något av företagen som anges i den här artikeln.
Posttid: Jan-09-2023